深度解析摩根大通 50+ 页研报：内需停滞与 15%-16% 终端折扣双杀、存储芯片成本暴涨 20%+、海外欧盟工业加速器法案（IAA）重资产壁垒及汽车经销商现金流转负的隐秘灰犀牛。
机器人与 Robotaxi 短期无法贡献正向利润，年研发费用逼近 129 亿元，每日巨额烧钱抽血主营毛利；27年销量预期遭下调20%至58万辆。
研发费用资本化率高达 40% 左右（将当期买菜支出记为资产分摊到未来扣除）。若 100% 费用化，实际 PE 将大幅抬升，账面利润滤镜被戳破。
反直觉成为大摩首选标的。重卡客户重在运营回报，避开乘用车自杀式降价内卷；一带一路出口壁垒高，现金流充沛且分红稳定。
比亚迪作为规模龙头面对 15% 终端折扣与欧洲建厂 CapEx 重资产侵蚀；广汽与一汽在丰田合资深度整合，成为国家队兼并重组出清先锋。
经销商依赖短期库存融资贷款提车。内需停滞导致 500 辆新车在场天天折旧产生利息，周五银行到期催款，4S 店唯有打骨折降价 15%~20% 流血抛售换现救命。大摩观测到国内某头部大型汽车经销商集团自由现金流彻底转负。前8个月汽车制造业利润率跌至 3.6% 历史极值，一旦资金链断裂合格证被押，将引发销售渠道瘫痪反噬车企。
观察窗口：2026底 - 2027初。若高层踩下油门出台空前补贴做大内需池子，价格战与利润坍塌逻辑将被直接打破。
观察窗口：2027年中。电池本土采购比例与混合动力配额限制细则落地，将决定海外重资产建厂对车企利润的吞噬程度。
观察窗口：持续月度跟踪。AI 服务器挤压标准存储，车规级存储芯片若暴涨超 20%，不敢提价的车企毛利将被无情榨干。
观察窗口：未来 1-2 年。救行业的是政府主导的大型央国企重组与僵尸产能破产出清。出清越快，利润修复春天来得越早。